杜坤维:浙商银行盘中破发揭示亟待提振银行股价

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发布时间:2019-11-27 15:28:00
作者:新股
  新股破发喊多了,终于来了,对市场究竟是福还是祸,是市场化改革的胜利还是IPO太多投资者失望了。

  今年表现最差的新股今天诞生了,那就是浙商银行,发行价4.94元,开盘价一个涨停都没有,仅仅上涨1分钱,可能是太失望了吧,股价快速下探,最低达到4.88元,与发行价相比下跌了六分钱,形成事实上的破发,此后在抄底资金介入下,一度大幅反弹,可是经不起市场的巨大抛售压力,股价再度冲高回落,报收4.97元,以今日的收盘价计算,中签者打中1手浙商银行,账面收益仅有3元!

  卖得好不考虑交易费用赚3元钱,卖不好就亏损六元钱,加上交易手续费,就亏损了十几元钱,打新就是冲着新股涨停板而来,可是一个涨停板没有不说,反而亏了钱,这新股真是悲剧。

  在国外,新股破发是常态,丝毫不奇怪,问题在于A股要承担支持实体经济重任,二级市场走势经常不太景气,有牛短熊长的说法,也有投资者七亏二平一盈利的感叹,因此新股不是简单的IPO,把新股收益作为对二级市场投资亏损的一种补偿,因此新股按照23倍市盈率发行,把给发行人的利益切割出来给于二级市场投资者,可是随着IPO常态化,新股福利整体上越来越少,前段时间的渝农商行也出现过破发。科创板破发因为实行注册制,破发股票更多一点。注册制破发不应该拿来说事,但主板破发还是需要警惕的。

  浙商银行发行之际,就有人担心破发,并发问可不可以申购新股,我相对乐观,认为破发概率不大,可以参与新股申购,但需要及时止盈出局,现实走势比我想象的要弱很多,浙商银行破发在于发行价就比较高,估值水平不便宜。

  浙商银行的新股发行市盈率为9.39倍,对比其26日的港股股价4.30港元和近市盈率7倍,有31%的溢价水平,可见A股的估值确实是明显高于港股的水平,也高于A股银行业整体市盈率5.96倍,如果浙商银行经营指标远高于银行业水平,给于一定溢价是说得过去的,问题是浙商银行相比于其他银行不具有明显的优势,也不具有太多的特色,公司业绩增速属于中高水平,2019年前三季度,浙商银行净利润114.08亿元,同比增长15.29%,不良贷比较低,资产质量较好,但这不足以引发投资者的高度关注,给予一定溢价。主营利润和收入依靠净息差获得,前三季度该行利息净收入246.87亿元,占总收入的71.76%,手续费及佣金净收入36亿元,占总收入的12.47%。盈利能力强弱指标公司的ROA,因为净利息收入水平的下降小幅下滑,且整体水平与可比同业相比处于不高水平,最新一期ROA是0.68,浙商银行令人关注是负债端成本不具有明显优势,可能与浙江银行业竞争激烈有关,也可能与网点数较少有关,截至2019年上半年,浙商银行在省内的网点数量仅有95家,市占率不高,悲观看浙商银行在业内并不强,乐观看公司在浙江发展空间很大,就看市场如何审视浙商银行投资价值了,乐观情绪会给较高估值,悲观市场会给较低估值,现在恰好是一个悲观情绪弥漫的市场,不仅整体市场走势不佳,银行股因为LPR走势更加低迷。

  银行发行价高于同行业市盈率,不是浙商银行一家的事情,未来发行的邮储银行也面临同样问题,主要是IPO定价不得低于每股净资产,这是一个刚性的规定,银行发行虽然没有明确法律规定必须成功,不能出现申购不足导致发行失败,但是基本上也算是约定俗成,银行过会以后,发行人和中介机构会确保发行成功,这给机构定价造成一定压力,要是给予同行业稍低估值,发行就面临失败,一般是贴着净资产报价,这一发行制度导致银行IPO破发成为大概率事件,只不过是时间问题。但有一个问题,值得重视,机构可不可以拒绝新股高价发行,这是成熟市场的特点,发行失败不是新鲜事。

  目前二级市场银行走势低迷,除了少数几家知名银行股以外,都是处于破净状态,破净率非常高,成为破净的重灾区,而银行必须按照净资产以上价格发售,一旦估值与二级市场同类股票接轨,就意味着破净和破发,不破发成为难点,要改变银行的破发尴尬,关键在于二级市场要走出牛市,可是面对IPO快节奏,银行能走出低迷吗?难度还是很大的。只要二级市场低迷不振,银行大面积破净不改变,后续银行IPO就不能保证不破发。

  从浙商银行的一度破发,另一个关注焦点是部分机构作为理性投资者,对新股定价能力的一种缺失,科创板实行投资者适格性制度,流动性要比主板小很多,理论上会出现流动性抑价,第一批新股定价基本上都高于主板同行业公司市盈率,后面的新股定价水平依然偏高,与主板同行业公司相比不具有任何的价格和估值优势,机构定价的逻辑是公司内在的投资价值,还是基于炒新的预期,结果是很多股票已经破发,科创板公司的破发并没有引起机构对新股定价的足够重视,浙商银行新股定价依然高于同行业水平,不得不延迟发行,就是邮储银行定价也不比同行业公司便宜,而是出现了溢价,因为本次发行价格对应的2018年摊薄后市盈率高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率,存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归给新股投资者带来损失的风险,公司推迟新股发行。

  目前新股定价由机构网下询价决定,网下机构询价是不是理性,决定新股发行的价格和估值,可是新股估值总是偏离同行业水平,机构定价遭遇质疑,尤其是市场化改革的前几年,更是出现了令人震惊的三高发行,即使新股破发,也没有改变三高发行的局面,被市场广为质疑,新股市场化改革不得不终止,新股改革回归23倍市盈率发行。

  从科创板的新股定价到浙商银行邮储银行的高于同行业近一个月平均市盈率水平,新股改革依然是道阻且长,没有一个科学合理的新股定价能力,新股改革很容易出现高位破发伤害二级市场的利益,导致投资功能下降。(新.浪)
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